来源：招商证券股份有限公司 2023-07-05 19:46:48
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本篇报告回顾了我国公募REITs 二级市场历史收益变化，当前公募REITs 二级市场表现磨底，但我们认为伴随年初以来防疫政策优化，高速小客车流量恢复态势向好，收费公路REITs 全年或有望完成收益预期目标，中长期来看，优秀的底层资产项目经营业绩仍有持续向上空间。
REITs 二级市场受部分资产基本面预期转弱及交易活跃度低等因素影响表现持续低迷。回顾市场历史变化情况，2022 年9 月至今公募REITs 市场受交易活跃度减弱等因素影响持续震荡下行，其中收费公路REITs 整体绝对收益情况受市场影响也表现不佳，当前仅浙商沪杭甬REIT 和华夏越秀REIT 取得绝对正收益，主要由于分红收益贡献率较高。收费公路REITs 一季报业绩实现明显修复，EBITDA 利润率较2022 年度情况有所增长，其中中金安徽交控（86.4%）、平安广州广河（85.2%）、华夏中国交建（84.6%）EBITDA 利润率水平居于前三。从可供分配金额完成度来看，一季度可供分配金额完成率基本在20%-35%，全年完成预期的可能性较大。
高速客车流量较疫情前有明显增长，全年改善确定性强。客运方面，2023 年以来收费公路车流量恢复持续向好，从春节、端午等几个节假日期间收费公路小客车流量变化情况来看，整体较2019 年实现明显增长。端午期间，6 月22 日-6 月24 日全国收费公路小客车累计流量9813.1 万辆，日均3271.0 万辆，同比2022 年同期增长40.32%，较2019 年同期增长24.83%。从公路客运量整体情况来看，2023 年1-5 月公路客运量合计达到17.5 亿人次，同比2022 年增长17.5%，恢复至2019 年的32%，对比看收费公路小客车流量恢复情况好于整体，优质公路资产客车流量全年增长确定性较强。
投资建议。伴随防疫政策优化，高速出行需求持续修复，客车流量较2019 年已有明显增长，基本面改善下优质收费公路REITs 底层资产运营效益持续提升，从传统公路行业上市公司季度盈利表现看，一季度为传统淡季，二至四季度盈利仍有上升空间，基本面逐季改善确定性强。
风险提示：基础设施项目运营风险（车流量波动风险、市场替代风险、安全管理风险、日常运营养护风险、人员剥离风险、不可抗力、极端天气和重大事故风险）、政策风险等。
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